博彦科技(002649.CN)

博彦科技:欧美需求尚待观察

时间:12-02-21 00:00    来源:兴业证券

欧美系外包队伍中的快进者:公司成立于1995年,专业从事IT服务外包,主要针对欧美市场,2010年营业收入4.3亿元,净利润5531万元。公司离岸业务主要以产品开发、测试及全球化服务为主,是公司的主要利润来源;在岸业务主要以提供IT应用解决方案的咨询、开发及实施维护服务,是公司未来重要的发展方向。

欧美客户主要集中在科技类企业:公司的主要客户集中在欧美科技企业,2010年微软占其收入比重37%,惠普占比22%,柯达与谷歌分别占比3%。目前微软的发包量仍在温和上升;惠普近年来积极转型IT服务公司,软件业务占比逐年提升,我们预计该部分的发包量将保持稳定增长;柯达转型失败,业务受重创,我们对其发包量的持续性持谨慎态度。

国内客户集中在华为及金融企业:公司在国内的客户主要是华为。2011年华为总的外包量是30亿,主要由文思创新(6-7亿元)、软通动力(7-8亿元)、中软国际、博彦科技(002649)(1亿元)等获得。由于华为在2012年初参股中软国际,我们预计华为未来将重点扶持主要供应商,尤其是参股公司,博彦科技在华为体系的业务放量存在不确定性。近年来,公司积极开拓了国内其他客户,华夏基金、平安集团等金融企业未来的业务放量值得关注。

人员有所增长,加薪压力存在:2011年公司总人数5000人左右,北京2000人,上海1000人,深圳800-900人,西安400-500人,武汉400-500人,往2线城市转移的趋势明显。目前公司的开工率还处于景气高点,考虑到公司今年所面对的下游客户需求的不确定性,扣除掉外包行业15%的自然流失率,我们预计2012年人员的净增长在10%;过去2年是整个IT服务行业加薪的大年,我们预计今年整体加薪幅度将有所减弱,在10%附近。

盈利预测与投资建议:外包行业是个长跑过程,也是人力密集型产业,需要公司细腻的管理、扎实的实施能力,丰富的行业经验。目前服务欧美系的外包企业普遍进入到外延式扩张阶段,我们认为公司有望借助上市后的资源优势,理顺机制,加强服务渠道的建设,在需求下行的行业周期中获得更多的市场份额。我们预计2011-2013年的EPS为0.72元、0.89元、1.11元,对应的动态PE分别为28倍、22倍、18倍,考虑到整体市场估值,短期首次给予“中性”的投资评级。

风险提示:华为介入外包对行业整体造成价格压力,导致毛利率下滑。