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博彦科技调研报告:集中度提升,IT外包提供稳定增长

发布时间:2012-10-11    研究机构:民生证券

公司主要面向ITO外包业务.

博彦科技(002649)是主要从事软件外包行业的公司。公司营收主要来自:(1)ITO(信息技术外包):包括研发工程服务及企业应用IT服务;这一部分占营收比重达到90%以上;(2)BPO(业务流程外包),目前仅占1.29%左右。截至2011年底,公司营收规模达到6.86亿元,归属于母公司净利润7200万,毛利率35%左右,净利率10%左右。

行业增速在30%以上,目前主要靠规模和成本取胜服务外包主要分为IT外包(ITO)和业务流程外包(BPO)。根据工信部数据,从2009年到今年3月,软件外包出口增速一直保持30%以上,从侧面佐证了在人力成本优势下,中国软件外包行业处于较高景气阶段。今年3月以后,受到经济景气下滑的影响,行业增速有所下滑。根据IDC数据,博彦在中国外包市场份额约为2.6%,处于第8位。从规模和人均效率来看,目前博彦的规模约为文思/海辉的一半,净利率相对较高,而人均收入/人均利润处于行业中等水平。

产业升级,并购提升市场集中度.

人力成本上升已经成为中国不可逆转的趋势。一方面,这将使得中国企业越来越多的采用IT外包、而非自建IT部门的模式;另一方面,这一趋势将极大削弱以“卖人头”为盈利模式的传统外包产业的盈利空间,迫使行业内公司由成本导向转向价值导向。因此,外包行业的驱动因素正在发生改变,行业竞争度将逐步集中。文思和海辉的并购正是这一趋势的体现。

收购大展,完善产业布局,提升市场份额.

根据对行业未来发展的判断(行业集中度提高,行业价值链向高端转移),公司在文思、海辉合并之后,快速收购大展公司。完成收购后,博彦科技的业务将形成“对欧美外包+对日本外包+国内外包”三足并立,公司业务发展的全球/行业布局将更加完善,IT服务和业务流程外包服务能力也将得到极大提升。

盈利预测和评级;在完善产业链及地域布局、增加大客户、切入行业解决方案的发展战略指导下,预计公司未来还将沿着内生+并购的双向路径保持稳定增长。自公司发布收购公告起,我们上调评级至“强烈推荐”。考虑此次并购,假定公司从4季度开始并表,预计公司2012-2013年每股收益分别为0.69元/1.06元,对应2012-2013年PE分别为23.98x/15.47x,公司估值切换优势极为明显。维持“强烈推荐”。

风险提示:1)并表进度不及预期;(2)经济下滑造成外包行业景气度下降。

申请时请注明股票名称