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博彦科技调研简报:估值未反映成长能力,继续推荐

时间:13-01-15 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司拥较快成长能力,估值具提升空间

投资要点:

公司人均业务价值将在2013年获得提高。1)公司将增加高端咨询业务比重,同时增加海外在岸业务比重,由此将同时提高公司人均销售收入与人均毛利。2)公司在强化传统软件行业外包开发业务量同时,将强化金融、能源等高利润行业业务力量,由此将提升公司业务溢价能力。3)公司将大幅减少对低毛利率客户——华为的业务量,服务规模将在11年800人、12年200人的基础上进一步收缩。由此,则华为对公司营收、利润双重负面影响将在13年基本消除。

对大展、网鼎等公司的收购仅仅是公司外延扩张的开始。公司将在如下纬度继续展开并购:1)完善产业链,从咨询、软件开发测试、运维,至整体解决方案。公司将选择互补型企业进行收购,尤其是高端产业链。2)并购拥有优质客户资源的企业,以缩短新客户引进的时间。3)进一步完善业务地域。在并购大展之后,公司仍将收购拥有海外业务优势企业。4)在客户现有供应商中选择优质并购标的,以快速提升现有客户业务量比重。另外,在华为与中软合资之后,我们预计公司也将采取与下游国际厂商建立资本纽带方式,进入IT、金融、制造等相关行业。基于此,我们预计公司可持续增长速度将快于行业平均。5年内,国际市场将是公司业务增长核心支撑。5年之后,中国在岸外包市场将是公司长期成长重要支撑。

我们认为,公司现有估值仅反映行业平均增长状况,未反映公司业务优化价值和外延并购价值。

我们预计公司2012-2014年营业收入分别为8.29亿、13.36亿、18.41亿。净利润分别为0.95亿、1.52亿、2.25亿。EPS分别为0.63元、1.01元、1.50元。给予增持评级。