博彦科技(002649.CN)

博彦科技深度报告:内生外延并举扩张

时间:13-03-20 00:00    来源:申万宏源

国内软件外包企业的发展方式可分为规模优先和效率优先两种模式,公司采用内生加外延的方式扩大规模。2008-2011年,博彦科技(002649)收入复合增长率33%,归属于母公司所有者的净利润复合增长率42%,员工数量复合增长率约为49%,收入规模已跻身国内离岸软件外包商前十位。

投资者关心软件外包来自大客户的需求是否可持续增长。外包服务商进入大型客户后,客户扩充业务线并扩张地域,服务商的收入来源会从单个部门渗透到多个部门。博彦科技来自大客户微软的收入复合增长率31%,双方的合作始于微软中国,发展至微软总公司,后续延伸到微软以色列研发和微软丹麦,诠释了软件服务公司典型的成长方式。金融、互联网行业发展迅速、人力成本高企、服务类型复杂,这与当初培育惠普、微软两大客户的环境类似。我们认为未来大客户来自互联网和金融行业。

博彦科技在公告中表明对于外延扩张的积极态度。2007年以来,公司有多起收购、部分收购或团队整合案例。收购战略看重地域均衡与获取资质:对ESS、ExtendLogic、大展信息的收购分别拓展印度、美国与日本业务,对紫光咨询、北京网鼎的收购分别获取SAP培训授权、计算机系统集成一级资质。2012年后,公司收购更注重业务模式互补,例如北京网鼎、大展信息、杰杰科技,我们预计未来的收购和团队整合延续这个方向。

公司提供高科技就业岗位获得政府补贴的商业模式在外包行业中普遍存在,文思科技、软通动力、海辉软件情形类似。预计未来地域渗透带来更多补贴。

我们预计博彦科技2012-2014年收入分别为8.2、14.3、18.7亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为0.95、1.39、1.76亿元,全面摊薄每股收益为0.63、0.93、1.18元。首次评级为“增持”,现价对应的2012、2013和2014年市盈率分别为31、21和17倍。