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博彦科技:客户结构不断优化,并购整合优势凸显

发布时间:2013-07-25    研究机构:广发证券

营业收入大幅增长,汇兑损失导致业绩低于预期

2013 年上半年公司实现营业收入63,603.92 万元,同比增长79.61%;归属于上市公司股东的净利润6,060.37 万元,同比增长40.97%;归属于上市公司股东扣非后的净利润5,214.17 万元,同比增长41.28%;收入大幅增长主要归因于公司2012 年11 月中旬完成了并购大展集团旗下6 家子公司,但由于日元持续贬值,公司上半年汇兑损失684.79万元,我们预计被并购公司今年收入仍可实现稳定增长,但净利润可能与2012 年持平;此外,公司交付能力向二三线城市转移,人力成本的合理控制保证了毛利率的基本稳定;人员数量由12 年底的6810 人增加到今年上半年底的6945 人,增速放缓,未来公司将通过优化人员结构,提升服务价格和业务模式,替代简单的人员扩张带来的收入增长。

客户结构不断优化,内生外延并举

从主营收入区域来看,国内客户实现收入19,830.10 万元,同比增长8.87%,归因于毛利率较低的华为贡献收入下降,境外客户实现收入43,685.28 万元,同比增长154.02%,公司在传统的北美市场的不断深入拓展,并通过外延式并购获得对日本外包优质业务。

未来三年行业复合增速有望超40%,并购成为软件外包公司成长路径

从全球离岸外包市场来看,北美地区IT 服务需求依然旺盛,发包给印度、中国等外包提供商的比例仍将逐年上升;日本作为中国IT 服务提供商的传统市场,业务潜力和深度空间巨大,到2015 年国内离岸外包市场规模将达到850 亿美元,未来3 年行业复合增速有望超过40%。目前国内软件外包市场高度分散,行业前10 名公司所占市场份额仅30%,软件外包公司具有天然的并购基因,拥有整合能力的企业将在未来几年整合期逐渐显现优势,公司的海外上市竞争对手纷纷私有化退市,短期之内不能做大规模并购。

公司通过并购进入新的细分行业和市场,完成该行业和市场关系、技术、人才的积累;同时上市公司以二级市场较高的估值并购一级市场相对较低的公司,可以迅速做大收入规模、利润规模和市值;此外,并购可以完善和提高技术实力,积累行业解决方案的能力,开拓高附加值的新业务,逐渐向价值链高端转移。我们预计公司2013-2015 年EPS分别为0.96、1.36 与1.84 元,维持“买入”评级。

l 风险提示人力成本上升的风险;汇率风险;企业并购整合风险。

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