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博彦科技(002649):非经常性因素对净利润增速的影响不改全年预期

发布时间:2013-07-26    研究机构:国泰君安证券

摘要:

事件:博彦科技(002649)公告中报收入同比增长79.6%,营业利润增长67.0%,净利润增长41.0%,同时预告前三季度净利润同比增长30%-70%。

结论:大展并表和内生强劲增长推动博彦科技中报收入和营业利润大幅增长,非经常性因素对净利润增速的影响不改全年预期,主要竞争对手私有化退市为公司继续并购扩张提供良好的机遇。维持13-15年EPS分别为0.94元、1.30元、1.72元的预测,当前价格31.03元,目标价37.6元,对应13/14/15年40倍/29倍/22倍PE,增持。

分析:

营业利润速增达67%,所得税和营业外收入拖累净利润增长:根据公告,上半年营业收入达到6.4亿,同比增长79.6%,营业利润6045万,同比增长67.0%,净利润6060万,同比增长41.0%。净利润增速远低于营业利润增速的原因有两个:13年上半年营业外收入1256万,同比略有下滑;13年上半年所得税率为15.1%,去年同期所得税率为11.5%。剔除营业外因素的影响,上半年利润增长可观,我们认为主要是国内软件外包行业尚处于上升的高景气期,是计算机领域增速较高的子领域,受经济放缓影响较小。

日元汇兑损失达到685万,但已得到控制:根据中报的披露,上半年由于日元贬值导致的汇兑损失达到685万,对净利润的增速影响达到15.9ppt。由于一季度后公司采取了套保措施,并且与客户进行了定价谈判,我们预计汇兑损失主要发生在一季度,二季度开始日元汇兑损失已经得到控制,大展全年净利润并表3000万左右问题不大。

本部收入增长达35%,大客户突破阿里集团和Accela:根据中报,13年上半年收入6.4亿,剔除掉大展并表的影响后我们预计增速同比在35%左右,如果再剔除华为的影响,收入增速接近40%,远远高于市场预期,我们认为主要是国内互联网、金融等领域正处于敞开外包的上升期。从前五大客户和前五大应收款客户,我们可以推断13年新增两大客户阿里集团和美国Accela,软件外包行业一个大客户的培养一般需要三五年时间,新大客户的增加不仅有助于降低原有大客户集中的风险,更为后面业务的持续发展奠定基础。

人力成本压力不大,非经常性因素导致净利率下滑:13年中报净利率9.5%,同比下降2.6ppt,我们认为最主要是营业外收入和所得税率上升的影响,从营业利润率看,13年中期为9.5%,同比仅下降0.7ppt,剔除掉汇兑损失的影响后基本持平。由于经济不景气,人才供给情况较好,因而人力成本上升有限,我们预计未来一两年内人力成本均不会大幅上涨,这样有利于维持公司的盈利能力。

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