移动版

博彦科技:下游应用加速,营收高速增长

发布时间:2013-07-29    研究机构:日信证券

营业收入高速增长,大展并表及下游应用加速为主因。2013年上半年公司实现销售收入6.36亿元,同比增长79.61%;实现归属母公司股东净利润6060万元,同比增长41%。其中,二季度收入与净利润增速分别达到77.7%和41.0%,延续了一季度的高增长态势。公司营业收入大幅增长主要原因有两个:1)此前收购的大展集团并表影响,大展在日本地区积累深厚、客户资源丰富,我们预计每年增速将保持在30%左右,为公司整体收入规模增速做出重要贡献。2)企业应用及IT服务收入占比迅速提高,增速高达210%,反映了公司近几年加快下游行业广度的布局逐渐显现成效,在高科技行业之外,现在公司重点覆盖了能源、交通这些经济体中IT投资额最大的行业。未来随着公司在高科技、金融、电信等领域积累成功案例,快速提高解决方案的覆盖度,公司在这一领域业务收入有望加速释放。

毛利率有所下滑,费用压力较大。公司利润增速低于收入增速的主要原因为毛利率有所下滑,今年上半年整体毛利率水平由上年同期的33.52%下滑至31.98%。另外,由于上半年日元汇率波动较大,导致公司出现了较多的汇兑损益,从而导致财务费用出现较为明显的增加。我们认为由于日元波动产生的汇兑损益将在下半年大大降低,全年来看,公司利润与收入增速的差距将会减小。从费用方面来看,公司费用压力依然较大,今年上半年管理费用、销售费用、财务费用同比增85%、59%、232%,考虑到薪酬成本刚性、房租成本上涨和研发投入增长等因素,短期内削减费用存在压力但不会进一步恶化。上半年政府补贴与去年同期持平,我们判断全年非经收入或因补贴增长放缓而较难出现明显增长。未来随着公司人效逐渐提高及交付基地向二三线城市转移,人工成本有望得到有效控制,毛利率也将有所回升。

行业前景持续向好,份额集中长期利好龙头企业,给予“推荐”评级。根据《中国国际服务外包产业发展规划纲要(2011-2015)》,到2015年仅离岸外包行业年产值要突破850亿元。以公司目前2.6%的市场占有率计算,即使保持市场占有率不变,至2015年营业收入也将突破20亿元。公司境外客户主要来自北美和日本,随着美国经济的强势复苏和日本经济的好转,未来公司业务承接量将持续提高。加上外包行业目前市场结构松散,前10大厂商份额仅有35%,未来行业集中将利好公司这样的龙头企业。公司作为国内外包行业的龙头公司,重视内生外延发展的结合,市场份额有望不断提升,下游行业广度的布局逐渐显现成效,我们看好公司的长期发展前景,预计2013-2015年EPS为0.92/1.30/1.63元,对应PE为34/24/19倍,给予“推荐”评级。

风险提示:人工成本未能受到控制;公司市场份额受竞争加剧影响下降;汇率风险。

申请时请注明股票名称