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博彦科技:加速转型,内生外延兼备

发布时间:2014-10-22    研究机构:中投证券

投资要点:

单季度收入增速持续加快。单季度来看,前三季度公司的收入同比增速分别为4.3%、19.6%、25.5%,显示公司剔除低毛利率业务的负面影响正在消除,而代表转型方向的解决方案业务(归类为企业应用及IT服务)收入正在加速增长。此外,上半年并购的上海泓智和TPG并表也是助力之一;

毛利率持续回升,加速转型进行中。单季度看,前三季度公司的毛利率分别为30.1%、33.1%、33.8%,毛利率逐步提升的趋势明显。这一方面得益于低毛利业务的剥离,另一方面也受益于并购子公司的高毛利业务;

外延扩张仍是转型的关键。作为传统的外包企业,公司转型行业解决方案提供商往往存在行业经验积累,尤其是咨询设计方面的经验积累不足的问题,因此外延扩张将是有力的补充,同时也能藉此进入新的垂直行业,加之公司当前的账面现金充裕,收购的动力及能力兼备。标的选择方面,我们预计医疗、金融及互联网行业领域皆有望布局;

计算机板块的高性价比品种:高增长(35%+)、低估值(对应15年EPS仅25倍)。(1)传统外包业务平稳增长。其中,来自美国企业的订单预计小幅增长(+10%),而日本订单的量及毛利率皆有回升;(2)代表转型的解决方案业务景气度高,其中以公司的业务重心(金融信息化及互联网开发)尤为明显;(3)公司的转型决心坚决,计划于三年内实现人均创收翻番,潜在的收购扩张将锦上添花;

逢低配置,关注持续收购对股价的刺激作用。特别地,优秀的收购标的有助于强化市场对公司转型的预期,从而有望迎来估值及业绩双提升。暂不考虑出售上海博彦的部分业务收益(4000多万元),预计14-16年EPS 1.05/1.48/2.04元,对应PE为34/24/18倍。同时结合外包企业及银行IT解决方案提供商当前的估值水平,目标价44.40元,对应15年EPS 30倍,建议逢低配置;

风险提示:汇率风险、人工成本上升过快、外包需求低于预期、转型进度低于预期。

申请时请注明股票名称